Warsh-Fed: Greenspan-Doktrin trifft AI-Capex-Wette
Der neue Fed-Chef Warsh nennt Greenspan als Vorbild und signalisiert, dass die Fed höhere Inflation tolerieren wird, solange KI die Produktivität hebt. Was das für Treasuries, USD und AI-Mega-Caps heißt.
Greenspan als Blaupause, nicht als Floskel
Kevin Warsh hat sich am Freitag im East Room des Weißen Hauses vereidigen lassen — der erste Fed-Vorsitzende seit Alan Greenspan 1987, der nicht in der Eccles Building Zeremonie startet. Das Signal war kein Zufall. In seiner Antrittsrede zitierte Warsh Greenspan namentlich und kündigte an, das Amt „mit Energie und Zielstrebigkeit zu führen, so wie Chairman Greenspan es getan hat". Für Märkte ist das mehr als eine Hommage: Es ist die Skizze einer Reaktionsfunktion.
Greenspans defining moment war 1996/97 — die Fed hielt die Zinsen stabil, obwohl die Arbeitslosigkeit unter alle damals gültigen NAIRU-Schätzungen fiel. Greenspan las die Produktivitätsdaten richtig: Die PC-Revolution hob das Trendwachstum, also blieb die Inflation gebremst. Wer 1995 short ging, weil die Phillips-Kurve schrie, verlor Geld.
Die AI-Wette als neue Reaktionsfunktion
Warsh hat in Reden vor seiner Nominierung mehrfach gesagt, dass er KI für einen vergleichbaren Produktivitäts-Schub hält. Übersetzt in geldpolitische Praxis bedeutet das: Inflation über dem 2-%-Ziel ist tolerierbar, wenn das Trendwachstum messbar steigt. Hikes werden nicht reflexartig kommen, wenn die Kerninflation klebt — solange die Produktivitätsstatistik den Aufwärtstrend bestätigt.
Das dreht zwei Setups gleichzeitig:
- Front-End-Kurve: Der Markt preist heute noch 60 Bp Hike-Risk für die nächsten zwölf Monate. Wenn Warsh konsequent Greenspan-Logik fährt, kollabiert das. 2y Yields haben Luft nach unten.
- AI-Capex-Trade: Nvidia, Broadcom, die Hyperscaler — der ganze Block lebt davon, dass die Fed das Capex-Tempo nicht abwürgt. Eine produktivitätsfreundliche Fed verlängert den Kapazitätsaufbau strukturell.
Was schiefgehen kann
Die Wette ist nicht ohne Risiko. Greenspans Produktivitätskalkül stimmte 1996. 2001 stimmte es nicht mehr — der Late-90s-Boom kippte in eine harte Korrektur. Wenn Warsh die KI-Story zu früh als Erlaubnis liest, die Inflation laufen zu lassen, und die Produktivität liefert nicht (Stichwort: AI-ROI-Debatte, die Q1 schon Aktien wie Microsoft belastet hat), entsteht ein 1970er-Setup mit eingefrästen Erwartungen.
Kurzfristig ist die Marktreaktion klar: Treasuries bullish, USD weicher, AI-Mega-Caps bevorzugt. Mittelfristig hängt alles an der nächsten Produktivitäts-Revision aus dem BLS. Bis dahin trägt das Warsh-Trade.